财经风云--原油无底线式下跌,燃油“中枪”跌停

caijing 发布于 2020-4-23 18:32:00

 

 原油无底线式下跌,燃油“中枪”跌停
 和讯网  方正中期期货徐元强



  2020年我们见证了太多的历史奇迹,美股连续熔断三次,油价一季度暴跌60%,这都不算什么,4月20日WTI5合约合约跌入负值,让我们感受到了什么叫“活久见”。其实原油价格跌破30美金以下,就能够让许多美国页岩油企业破产,至于跌成负值或者在20美金以下的价格,对于美国页岩油企业而言并没有太大的区别,这可能让沙特或者俄罗斯更加难受!
  页岩油革命暂告一段落

  美国页岩油革命是建立在大量资本投入的情况下才能实现,2015年前的高油价推升了美国页岩油技术的革新,并且在2019年实现产量1300万桶/日,一举成为全球第一产油国。但这虚荣的景象不复存在,低油价造成美国活跃钻机数和产量双双骤降,美国页岩油这一次真正伤到了,而且是真正的伤筋动骨。其实如果没有这次疫情催化,美国页岩油早也已经步入中年态势,自2018年四季度油价大跌之后,美国页岩油七大产区就有六大产区逐步进入衰退阶段,增加钻机数也无法提升产能效率,仅仅只有二叠纪这个最大的页岩油产区还支撑着,当然这一次,过低的油价会引发二叠纪钻机数大降,产量迅速降低是毋庸置疑的。目前市场上还在等待美国德州减产会议,该会议不断推迟,并可能在5月份才开始进行投票是否进行减产。按照现在的油价来看,根本不用等待投票结果,美国原油早就开始被动式减产,并且减产的规模可能远超预期。


  美国原油库容是否真的很紧张?

  根据EIA数据来看,库欣交割地目前库容存储接近于70%的空间,按照7%—8%一周的增长速度,预计4周左右就能够完全填满库欣。但全美库容目前仍有57%的空间,按照3%一周的增长速度,预计14周才能完全填满。也就是说其实库欣仍有一定存储空间,但到五月底也应该完全耗尽了。但此时此刻油价跌入负值,让人不得不思考,这些储罐到底是被什么人预定了,如果及时释放存储空间,油价不至于跌入负值。


  随着五月合约交割之后,压力就传导到六月合约了。原油价格无底线下跌,完全无视五月份OPEC+即将减产的行动。目前近月价格跌成什么样已经不足为奇。

  近30年来看,黄金与原油的价格比值已经是历史最高,我们虽然不敢猜测未来油价走势如何,但黄金与原油比值的回归一定是大概率事件。美国持续低利率放水是否会引发通胀还取决于货币流通速度,若疫情一旦好转,货币流通速度有所上升,通胀的苗头一定会到来,因此我们也不能过分看空原油,近月虽然大跌,但是远月还是有一定吸引力的。

  燃料油09合约是否高估?
  当我们看燃料油09合约的时候,我们通常将它与布伦特原油09合约进行对比,按照4月22日的收盘价来看,实际上的确存在一定高估,因此09合约的裂解利润一定是在高位。但如果看新加坡燃油现货的裂解价差,其实-5美金/吨是处于均值范围内的,因此燃油现货价格是合理的。

  原油和燃料油都存在同样的期现结构,即远期深度升水,但原油远期升水率要远高于燃油,目前布伦特6个月升水率竟达到95%左右。而燃油05-01升水率约为32.5%。深度contango的结构会引发贸易商进行囤油套利,当然要在运费、保险费以及仓储费合理的情况下,贸易商才敢这样做。以原油的升水率来看,95%的利润一定能够cover这些费用并能够获取大量的利润。这也是航运指标VLCC运价大涨的原因。

  由于IMO2020年低硫政策,许多贸易商在原油大跌之前曾经囤了不少低硫燃油,所以造成最近高低硫价差大幅缩窄,低硫燃油跌幅远大于高硫燃油。燃料油目前受到疫情影响的确需求疲软,但相比航空煤油而言还是相对坚挺的,毕竟燃油一部分主要作为发电原料使用,这一部分影响并不是很大,另一部分则是航运市场作为船舶燃料使用,囤油的行为使得油运市场尤其景气,预计二季度油运市场仍会有大行情。另外虽然集装箱出口运价指数近期大跌,但与往年相比仍处于高位。因此燃油裂解利润位于高位也是合理的。

  原油价格回升对燃油起着至关重要的作用,油价回升必须供需两者都好转才合适,目前来看,5月份OPEC+即将减产,美国页岩油也会被动式减产,供应有所压缩,需求方面,疫情的好转才能推升原油需求,但这一块并不确定,总体来看,五月份应该不会比四月份更惨,至少从供需两面来看,都是有转好的迹象。库存也将在五月份缓慢去化。因此对于燃料油09而言,近期操作难度较大,五月份可能是一个转折点。


 

 

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