财经风云--2020外资如何布局中国债市?加仓利率债、信用债重“防雷”

caijing 发布于 2019-11-29 23:24:00

 

2020外资如何布局中国债市?加仓利率债、信用债重“防雷”
 第一财经日报 作者: 周艾琳

 


  2019年,利率债走势动荡起伏,违约风险仍是悬在信用债头上的一把剑。随着央行开启“小碎步”降息,财政部提前下达2020年新增专项债限额1万亿元,“房住不炒”政策延续,今年不断涌入的外资将如何把握2020年中国债市的投资机会?

  “尽管此前猪肉价格造成一定扰动,但近期央行的操作也证明了货币政策不会过度受到这一因素的牵制,随着猪肉价格明年大概率下行,央行仍有望适度宽松。”瑞银资管债券基金经理楼超告诉记者,“但目前3.2%左右的水平已不算高,因此各界也持续僵持状态,大幅加仓利率债可能要等到明年初央行的态度进一步明确。”

  年初伺机加仓利率债

  四季度,10年期国债收益率从8月的3%附近一度飙升至约3.4%,近期再度回落至3.17%附近,陷入胶着状态。

  10月末,当收益率攀升至3.3%时,多位外资经理对记者提及其已经开始试探性加仓,加之中美利差目前维持在近150个基点(bp),人民币汇率企稳回升,债券的配置价值进一步凸显,这也导致外资的观点与中资出现了一定分歧。不过,目前双方观点基本回归一致——等候加仓机会。

  楼超表示,鉴于今年减税降费等财政宽松政策力度较大,明年货币政策的空间可能略大于财政。但在近期的这段过渡期,就债市策略而言,“我们更倾向于将此前在市场抛售时加仓的国开债、国债部分获利了结,维持较为中性的仓位,等待明年一二季度的机会。”

  不过整体而言,市场仍对利率债的中长期配置价值。“事实上即使9月、10月的10年期国债收益率从最低点最多上升约30bp,但是信用债收益率并没有上升多少。随着央行货币政策的进一步明晰,以及猪肉价格在明年初见顶后回落,债券市场仍有较好的投资机会。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。各界预计,明年MLF(中期借贷便利)、OMO(公开市场操作)、LPR(贷款报价利率)仍将呈现逐步联动下行的状态。

  负债率并非“防雷”唯一指标

  除了利率债,信用债的配置也是各界的主要关注,而“防雷”则成了关键词。

  近期,东旭光电(000413,股吧)的违约事件引发了业界的高度关注。截至9月末,东旭光电总资产724.40亿元,总债务381.60亿元,资产负债率52.68%。那么,是不是所有高负债的企业都不能投?究竟如何防雷?

  “答案当然是否定的,高负债并非判断是否投资的唯一标准。”楼超对记者表示,且不提东旭光电,此前暴雷的康得新、西王以及近期美元债遭抛售的北大方正皆有一个关键特点——高负债,而且是依靠短融滚动出来的高负债。这也意味着,一旦融资渠道出现断裂,公司就会出现偿债风险。

  不过,即使是发行短融,也需要根据行业来判断具体风险。“如果是汽车经销商,发行短融就是正常的做法,因此卖车前要先提车,提车比起使用自有资金,显然发短债更为合适。”楼超称,“还有一贯被称为高负债的房地产企业,它们不需要发短融,只需要通过银行做流贷、短期信托即可,房企、汽车经销商每个月稳定的销售额则使它们可以负担得起短期负债,同时在买房、买车前也需缴纳较大金额的预付款,因此有足够的偿债流动性以及抵押物。”对于车企,需要关心的则在于经销商卖车的品质、经销商执行力,对于房企,土储是否充足则是主要的考量。

  资产荒凸显房企债价值

  在信用债中,房企债一向是备受关注的类别。今年以来,在“房住不炒”和不断落实房地产长效管理机制的政策引导下,房企融资有所收紧。近几月以来,房企债收益率普遍上升。

  至8月底,多家银行收到窗口指导,要求房地产开发贷额度控制在2019年3月底时的水平。9月,国务院常务会议,对债券专用款重点提醒,提前防止款项挪作土地储备金或房产贷款。不过,鉴于优质资产的稀缺以及货币政策仍有望边际放松,各大机构也预计,明年地产债的配置价值将再度凸显。

  “地产整体处于衰退型宽松周期,地产销售下降,但投资降速更快,这使得该行业仍处于‘顺差’状态。如果明年流动性维持宽松,加之龙头企业整合速度加快,年初收益率或有下行空间。” 某美资债券基金投资经理对记者称。

  楼超告诉记者:“明年货币、财政仍将发力,尽管‘房住不炒’逻辑依旧,但房地产不会出现‘硬着陆’。目前,头部房企可销售资源很多,采取加快销售、资金回流、减少拿地的措施,将实现平稳过渡。”他称,“在拿地减少后,地方政府的财政压力或有所回升,鉴于逆周期调控的逻辑,地产政策也难以再大幅收紧。此外,由于房企发债量下行、地产信托受限,在明年‘资产荒’的背景下,市场对房企债仍然会有较大的需求。”

  但他也表示,目前仍倾向于采取较为防御的策略,即境内持仓债券仍以AAA评级为主,且倾向于降低久期,组合中单一债券的最高持仓比例不超过1.5%。

 

 



 

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