财经风云--透视“百天”科创板: 注册制走好试点第一步

caijing 发布于 2019-10-30 17:12:00

 

透视“百天”科创板: 注册制走好试点第一步
 第一财经日报  张婧熠 黄思瑜

 

  自7月22日至10月29日,科创板开市运行满100天。多维度的数据统计显示,这个“新生”板块运行与交易情况,已与开市时大有不同。

  在受理与审核阶段,制度明确了各环节的用时期限,发行人与交易所互相“掐表”,这极大提高了审核效率,并推动科创板快速扩容。截至目前,注册生效的科创板企业达到56家,比开市时首批25家已扩容一倍之多。

  在发行与交易阶段,市场化改革的成效与挑战兼具。科创板推进了市场化定价和交易制度创新,打破传统的23倍市盈率限制,也终结了此前新股连续涨停的“不败神话”,加速市场实现有效定价;但另一方面,赚钱效应犹存,导致机构询价时为“博入围”而策略趋同,甚至出现报价高一分钱就被剔除的情况。

  改革依然在坚守市场化的方向,但也不难看到新旧因素在彼此博弈。科创板的“百天”,更多的平衡被打破又再重构。比如,供给增加在降低稀缺性带来的溢价,二级市场成交和换手都有明显回落;若二级市场表现持续分化、估值能够快速回归,则趋同报价的情况亦将瓦解,市场化改革也再更进一步。

  在第一财经发起的科创板可借鉴经验的圆桌讨论上,中央财经大学副教授、中经数字经济研究中心执行主任、C&G新经济新动能研究院院长陈端表示,科创板的经验探索起到了以增量探索反哺存量改革的作用。而科创板的5套上市标准、六大领域、上市企业盈利性要求、退出方式、允许同股不同权等多方面为资本市场的改革提供了开创性经验。

  受理审核平稳推进

  166家,是截至10月29日科创板累计申报的企业数量;87%,是同期发行上市审核的通过率。从数据来看,百天的科创板,企业申报趋于平稳,发行上市审核保持高速。

  历经正式启动受理时的高峰期后,科创板目前单月受理企业家数不足10家。具体来看,3月至6月为申报高峰期,单月申报企业数量分别为28家、69家、15家、28家。7月至9月,单月申报分别为8家、4家、8家。至10月29日,当月申报企业数量6家。

  不过,企业申报数量的回落,并没有影响申报企业类型不断丰富。6月26日,CRM(华润微电子)申报科创板,10月25日通过上市委会议的审议,成为科创板首家过会的红筹企业。10月30日,上市委还将审议泽璟生物的首发申请,这是首家采用上市标准五、连续亏损的企业。在其开先例之后,目前已有6家企业采用第五套上市标准,探路微利及亏损企业上市。

  从9月中下旬开始,申报企业的财报更新工作已全部完成,之前大面积审核中止的情形逐步消除。科创板审核工作再次进入高速推进期,形成上会和批文下发的又一次小高潮。根据上交所官网数据统计,10月上市委将召开15次会议、审议28家申报企业的首发申请,创上市委履职之初、6月审议31家后的次高。

  通过率表现较为稳定,审核尺度相对平稳。目前,上交所审结上会的企业累计达到106家。被上市委否决、企业在发行上市审核阶段主动撤回而终止审核的有13家,暂缓审议的1家。以此推断,当前科创板在交易所的发行上市审核阶段,通过率在87%左右。此外,在注册阶段主动撤回的企业2家、不予注册1家。目前提交注册的企业累计达到59家,注册审核的通过率为95%。

  值得注意的是,目前已手握注册批文的科创板企业,累计达到56家。这比开市时挂牌数量扩容一倍。而第一财经从接近监管层人士处了解,预计到今年年底,目前在审的绝大多数企业将审结完毕;以此推算,年底前可以提交注册的申报企业家数有望超过100家。

  审核结果进一步厘清标准和边界,一定程度上也让企业申报更加理性。这种关系,在否决企业身上体现得更加明显。

  注册制并非不审,科创板并非不否——审核结果背后,多元化的审核方式保障着以信息披露为核心的审核理念。

  市场化定价初显成效

  468倍,是微芯生物(688321,股吧)发行价对应的市盈率,也是科创板当前发行市盈率的最高纪录。0.01元,是普门科技及奥福环保进行机构询价时,有效报价入围的宽度。打破传统23倍市盈率限制,这是科创板市场化定价的改革成效;而为博取“打中”新股的概率,原本应发挥自主定价能力的机构投资者却报价趋同。运行百天,这场市场化改革的成效与挑战都已凸显。

  “就询价的市场化程度来看,相比其他板块有了明显提升,尤其体现在发行市盈率的差异化上。”申万宏源(000166,股吧)研究所新股策略首席分析师林瑾表示,目前,非科创板企业的发行市盈率大多数在22倍左右;而科创板新股的发行市盈率的波动区间较宽,约在25倍~68倍之间。

  据第一财经统计,剔除最高值微芯生物,目前已上市和公布发行价的51只科创板新股,估值均值为53倍,中位数为49倍。与披露的行业市盈率相比,估值差在逐渐收窄。

  传统23倍市盈率发行的新股,10%涨跌停板的机制下,不断刷新连续涨停的“神话”。而科创板推行市场化的发行改革,实现了差异化的定价;放开涨跌幅限制、设置准入门槛等交易制度的创新,更进一步提升了定价效率。

  但市场化的发行定价改革,也并没能一步到位。从首只新股询价开始,华鑫证券对51只新股询价进行了跟踪。华鑫证券策略分析师兼科创板策略负责人董冰华向第一财经表示,科创板新股询价区间波动呈明显收窄趋势。其中,首批25只询价区间波动幅度平均为5.82%,最大波动幅度达15.05%,9月6家新股询价区间波幅平均为0.43%。

  而10月份以来,新股询价区间波幅已大幅收窄至0.15%,董冰华进一步分析称,新股上市首日可观的赚钱效应、投资者申购竞争的加剧,是影响机构报价趋同的重要原因。加之对询价规则及不同投行报价准确性的掌握和熟悉,这种趋势进一步明显。短期来看,面对科创板新股上市首日丰厚的投资收益,提高入围的概率必然成为机构报价时的首要考虑。

  “科创板改革中启用市场化发行,希望市场能够做到准确估值和合理报价。当前这种报价策略可能是阶段性的。未来伴随新股不断增加,新股走势出现更大的分化,尤其是出现新股破发时,这种博入围的趋同可能会逐步瓦解。另外,我们也看到监管在加强对承销商投价报告的要求,这些都可能会推动真正实现市场化定价。”董冰华称。

  交易运行更趋理性

  103%,是目前36只科创板新股较发行价的平均涨幅,至今无一股破发。96%,是目前上市并披露三季报的24家公司当期净利润平均增速。业绩表现既是后续股价的重要支撑,也是企业成色的有力证明。

  第一财经统计显示,目前36只新股上市首日的平均涨幅为136%。首日后,股价走势出现分化。截至10月29日收盘,36只新股较发行价仍保持有103%的平均涨幅;但较首日收盘价,已经平均下跌17%。

  初期躁动、后续表现分化,科创板新股上市后的走势逐渐明确。林瑾表示,科创板新股的首日涨幅正呈现着冲高回落的态势。更多的个股走势统计显示,上市首日涨幅越靠前,后续跌幅越大。

  林瑾还表示,虽然从成交换手情况看,呈现逐渐下降的态势;但相比非科创板,科创板当前日均换手率依然高出很多。这是受科创板企业自身的“先进性”、上市标的有限、更灵活的交易机制影响所导致的。

  目前,成长性不同的公司并未显示出明显差异化走势。有分析师认为,“业绩为王”将成为科创板未来重要的影响因素,而坚实的基本面也将保障科创板的平稳运行。

  据第一财经统计,截至发稿,已披露三季报的24家公司,营收同比增长均值为28%,净利润的同比增速达到96%。其中,有4家企业的净利润出现同比下滑。

  100天的平稳运行,远不是改革的最终目标。坚持以信息披露为核心,尊重和依靠市场的力量,不断完善和创新制度改革,并在后续加强持续监管和市场淘汰机制——科创板及注册制试点平稳走好了第一步。

 



 

 

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