财经风云--股市未必是对抗通货膨胀的保险方案

caijing 发布于 2011-1-25 10:15:00

 

股市未必是对抗通货膨胀的保险方案

作者:[不争论] 

这篇文章要谈的是国内流行的另一个说辞,即:通货膨胀,或者换一种更玄乎的说法叫“流动性过剩”,是支持股市(或房市)长牛的一个基本动力。现金在通货膨胀时代将不断贬值,只有拿来投资股市(或房市)等,才是保险的方案。应该说,这套说辞有一定的合理性,但作为投资信条,它也应该有一定前提限制。现在很多观点只提股市或房市对抗通货膨胀的功能,不提其在特定条件下不但不能保值,反而存在巨大风险,我认为是不负责任的,很容易误导投资者。

事实上,在投资界,股市对抗通货膨胀的功能是一个非常有争议的话题。从长远趋势看,一个健康经济体的股市是必然跑赢通胀的,而且赢利幅度很大,但那是以30-50年为期均摊而言。在特定时期,股市常常跑输通胀。对美国市场的历史统计表明,在长期稳定地存在小幅度(3%左右)通胀的时期,股市表现最好,跑赢通胀最多。过去20年美国就处于这样一个稳定低通胀时期。另一方面,恰恰在很多人需要通过股市来保值的高通胀时代,股市表现很差,投资股市甚至比定期存款的效果还差。例如,1970年代,美国用消费价格指数衡量的通胀率高达每年7.4%。而这十年间道·琼斯指数的表现如何呢?1970年底收于839点,1979年底依然收于839点,9年间纹丝未动!真是大大不如定期存款了。

有人也许说,美国1970年代是经济停滞下的通胀,而中国这样的发展中国家即使有通胀,也是经济快速发展导致的通胀,二者不具备可比性。那好,让我们看印度――另一个经济快速发展国家的例子吧。有人统计,在1991-2000年,印度平均经济增长率为6%左右,同时通胀率也一直在5%以上。而这9年中,有6年股市都是下跌的。通胀率较高的年份,股市下跌也格外严重。就这个例子而言,股市非但不能对抗通胀,反而加倍带来损失。

高通货膨胀时期股市表现不佳甚至下跌,这个现象其实不难理解。股市本质上是对企业利润前景的折现。高通胀扰乱经济秩序,从而很容易在整体上伤及企业利润。部分企业的名义利润或许因通胀而上升,但扣除通胀后的实际利润往往下降。更多企业还会因通胀而陷入现金流管理上的困境。对于像中国这样的外向型经济体,由于通胀时期汇率一般不能及时调整,也就是说,本国货币并不能迅速贬值,通胀就会明显提高本国企业的出口成本,使出口竞争力大大下降。假若高通胀和人民币升值并存,这个后果就更严重。总之,高通胀一旦开始阻碍经济发展,除了个别行业如矿产、房地产等有可能逆势得益外,股市很可能不会随通胀而上浮,反而掉头下挫。

我并不是在说,遇到通胀时就该把股票卖掉。股市涨跌受制于诸多非常复杂的因素,历史不是总能预示未来。何况从30-50年的长期效果看,股市还是最好的投资方案。不过,至少可以说,面临高通胀风险时,除个别行业股票外,不是大量买入的时机。如果理财机构用“高通胀”作为理由来劝诱投资人大举进入股市,则有不负责任的嫌疑。

有人可能要问:如果高通胀时期投资股市并不保险,那该怎么办呢?难道眼看着现金贬值?对这个问题,我既然不是理财顾问,只能泛泛地说,从一般投资的原则出发,投资于任何资产均有对抗通胀的潜力。这里的资产,不仅仅包括矿产、贵金属、房地产等实物资产,也包括私人股权、股票、债券、艺术品以及外汇等非实物资产。但具体时期,其投资利弊的掌握,却相当复杂。例如,在上面举过例子的美国1970年代中,股市大大跑输通胀,同期黄金价格却从不到40美元一盎司至1980年中上摸到850美元的高点,成为当时对抗通胀的成绩最好资产。此后至今,黄金却风光不再,大起大落,且一直没有回摸到这个高点。对于个体投资人来说,要摸清楚这些资产的规律,进而预见它们在今后面临通胀时的表现,难度实在是很高。

为了帮助个体投资人,我认为:一方面政府应当采取一些措施,比如推出类似美国TIPS(抗通胀财政证券)那样的,随通胀率而调整利率的政府长期国债。另一方面,有良知、有实力的理财机构,应该针对个体投资人的需要,推出真正客观、中肯的理财咨询服务。这不仅会保护个体投资人的利益,长远看也将为理财机构自身带来更多的收益。

 (转载自网络)

 



 

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