野村警告:市场对特朗普交易对冲过度,可能出现“哈里斯意外”article.author.display_name
李丹
野村认为,若出现“哈里斯大选僵局/国会分裂”情况,各类资产都有逆转风险,会有一些美国国债和短期利率的上行空间,以及押注特朗普横扫/“经济过热”/放松监管主题股票的平仓风险;哈里斯“僵局”交易下黄金/加密货币会受挤压;若出现民主党拿下国会的蓝色横扫,未来一到三个月股市可能下跌7%至10%。
野村董事总经理、美洲跨资产宏观策略师Charlie McElligott在最新报告中警告,近几周,市场对特朗普和美国共和党拿下国会两院的大选假设结果对冲过度,可能出现哈里斯支持率比预期高、大选陷入僵局的结果,届时各类资产都会有逆转的风险,比如美债将可能因轧空而上涨,而股市会在民主党成为国会两院多数党的情形下大跌。
首先,McElligott的报告指出,债市正处于持续的“严峻时刻”,因为在未来几天和接下来的两周内将经历美国财政部在联邦政府2025财年前期的大举发行,包括发行700 亿美元的五年期美国国债690 亿美元的两年期国债、440亿美元的七年期国债,披露美国职位空缺数的JOLTS报告,财政部最新的再融资公告,个人消费支出 (PCE)、非农就业数据 (NFP)、美国总统大选日和 11 月美联储货币政策委员会FOMC会议。
美国政府的大规模预算赤字支出会推升名义GDP,而相比持续高于美联储目标的通胀,联储对双重使命中的就业任务看得更重,就业显然被视为更大的经济风险。考虑到这种情况,美国国债持续数周的期限溢价重建已经很容易合理化。
但现在,美国总统大选候选人有可能采取更加“财政扩张”的政策。看涨黄金/加密货币背后的主题就是,在“财政主导”的世界中,未来美元将“贬值”,再加上美联储和市场将“稳定”在高于目标的美国通胀水平,如果你愿意的话,可以理解为央行和政府的CDS。
特别是在市场积极对冲特朗普当选、共和党拿下国会两院多数席位——所谓红色横扫的情况下,这是最悲观的美债期限押注结果,因为那种情况下,新一届美国政府将推行极具刺激的政策组合,即大幅放宽监管叠加减税,并且在特朗普上任第一天还有冲击价格的关税带来“再通胀”的冲动。
今年夏末就业数据引发的8月“硬着陆”恐慌和“美联储政策失误”左尾恐慌已经成为遥远的记忆,因为“衰退交易”基本平仓。最近几周,资金向长端/债券和短期利率(STIRS)下行保护转移都体现了,交易者预计,未来几乎所有情境下政府支出都会持续增长,因为来自认可美联储今年宽松金融状况指数(FCI)的“动物精神”产生经济连锁反应,已经帮助亚特兰大联储GDPNow经济增长预期推升到3.3%,美国在放松政策的同时,中国也在出台刺激措施,以及对特朗普红色横扫大选结果的对冲。
债券和STIRS中仍存在一个持续去杠杆风险的传统多仓,它依然来自系统趋势/ CTA 管理期货领域。野村估算,该领域过去一个月抛售的G10国家国债规模约为900亿美元,STIRS的抛售规模约 540亿美元。
目前,野村认为仍严重偏向进一步的“供应”风险,期货有下跌2%的波动风险。野村估算,在出现进一步抛售催化剂的情况下、即抛售得越多、债券/STIRS价格越低的负Gamma情况下,可能还有2410亿美元的债券和2470亿美元的STIRS被抛售。
综上所述,在最近几周受到如此多的“特朗普 / 红色横扫”对冲影响之后,债市最大的局部“冲击”将出现在被野村称为“哈里斯意外”的结果时,特别是久期方面“哈里斯 + 大选陷入僵局 / 国会分裂”结果,这将引发各类资产的“逆转风险”,尤其是债券随后上涨 / 轧空导致的走高,很可能是美债收益率曲线的牛市趋平。
因此,野村看到了一些STIRS 和美国国债的上行空间,也就是在出现“哈里斯僵局/分裂”结果的情况,届时也会有相关主题股票的逆转(银行/金融的看跌价差 -押注特朗普横扫/“经济过热”/放松监管主题股票的平仓风险)并且预计,在哈里斯“僵局”交易的情形下,黄金/加密货币会受到挤压。
与此同时,野村认为,作为Delat最低的大选结果,民主党拿下国会两院多数席位的所谓“蓝色横扫”是造成股市唯一大幅“下跌”情景,若出现蓝色横扫,股市未来一到三个月可能会下跌7%至10%,因为重新加强监管和加税对企业每股收益(EPS)预期增长会产生负面影响,尤其是选举前大幅反弹之后。
股市的情况和几个月前McElligott一直在说的一样:由于事件风险的聚集,市场仍然处于“过度对冲”状态,并且在过去三个月经历了两次“波动冲击”事件后,正在强制进行“风险管理”。
而如果没出现上述最糟糕的情形多次上头条,上述风险“清除”,过度对冲的交易就会平仓,产生直到今年底的机械“出价”,因为很多人未能捕捉到大选前这波上涨行情,之后将出于害怕错过上涨的FOMO心态追逐业绩。
这就为大选后的事件风险“清算”创造了条件,那将导致波动率重新降低,并可能推高现货股票价格。因为1、亏损的OTM 下行股票指数对冲被解除,交易商随后将以数百亿美元的Delta 规模回购其空头期货;2、缓慢建立的“空头上行看涨期权”右尾对冲回升Delta;
3、到12月的“重置较低”指数 iVol和 DECQ 期权到期创造了额外的 Vanna 顺风;4、企业回购股票的窗口在财报后重启;5、系统目标波动率/波动率控制基金被迫从已实现波动率重置中机械地购买大量期货;6、由于假期休市,所有市场都进入一年中流动性最差的时期,这意味着买卖价差较大,风险承担/便利程度较低,这往往会加剧波动。随着报价提高,所有买盘都可能类似于“一颗篮球穿过一根消防水带”。
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