财经风云--易方达“神秘第5人”付浩:当前时点国企存在较强的投资价值,考核ROE是巨大进步

caijing 发布于 2023-3-29 20:03:00

 

 易方达“神秘第5人”付浩:当前时点国企存在较强的投资价值,考核ROE是巨大进步
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陈嘉懿



特别关注三类公司
2003年就加入基金业,2004年就开始管理公募基金的“老将”,现在业内的应该不多了。

易方达的付浩是其中一位。

他2003年就加入易方达,几乎是公司创业的首批员工。

他的资历可能不逊于目前易方达任何一位担任“副总经理级高管”的基金经理。

他同时也是易方达基金的监事。

这一次,目前任职易方达权益投资管理部总经理、权益投资决策委员会委员的付浩(下图),也罕见的同事张晓宇一同“出场”。

他们的路演涉及后市机会、风险的判断,也切入了当下最热门的国企板块的投资主题,这当然值得关注。

(以下为分享的内容,经整理有删节。)

重要表态值得关注
付浩认为,近期国企主题基金受到市场的关注,一方面是因为高层在重要会议上的表态。

重要会议上,高层多次提及高质量发展这一重要任务。而要完成这个任务,就要深化国资国企改革,加快国有经济布局优化和结构调整,推动国有资本和国有企业做强、做优、做大。

他还提及,国资管理部门近期多次的召开会议学习讨论,提出牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标,用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径的表态。

其中的内涵和举措,值得思考。

利润释放具备基础
付浩认为,当前很多的国有企业已经具备较好的一些投资价值,从企业的基本面看,国有企业具备了利润释放的基础。

第一,很多行业的供给端在过去几年发生了明显的变化,行业集中度有所提升,供给的质量也在提升,这也导致企业的盈利中枢抬升。

第二,从需求端看,随着经济的恢复,利润也具备弹性。

第三,随着国企改革的深化,国企过去有利润放不出来的现象会得到显著的改善。

客观来说,此前部分企业存在一些冗余、低效的现象,部分企业的费用端可能会有一些“漏出”。当前的前景下,中国特色的现代企业制度和国资监管的体系更加的成熟定型,国有经济布局优化和结构调整取得明显的一些成效,国有企业活力和效率提升取得明显的成效。

机会存在于两个方面
对于付浩上述的判断,张晓宇给出了两个案例。

第一,部分周期品行业。

过去几年,部分周期行业的供给端充分优化。以煤炭行业为例,近10年资本开支大幅下降。随着煤价的中枢上涨,煤企的盈利能力、自由现金流都明显的提升,相应的分红也大幅增加。

第二,部分持续释放改革红利的国企优质资产。

这个领域希望寻找到应该很赚钱,或者同行都能赚钱,但企业原来因为各种原因利润比较薄,未来存在明显机会的一些公司。比如,一家工程机械公司,此前长期利润率是同行的一半以下,规模大、但收益率不高。随着前两年的混改持续推进,管理层也有所更换,企业的经营活力大幅提升,出口也显著增加,企业利润率水平相应的抬升,市值也取得了明显的增长。

考核体现新思路
另外,国资管理部门将中央企业2023年的主要经营指标,由原来的考核“2利4率”调整为“1利5率”,也引起了机构的关注。

张晓宇解释到,“2利”是净利润和利润总额,“4率”是营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度,还有全员劳动生产率。

“1利5率”相对原来“2利4率”的变化,主要是把净利润调整为净资产收益率,也就是ROE。

这样就更看重企业权益资本的投入产出效率,反映了企业为股东创造价值的能力。

还有,它把原来的营业收入利润率调整为营业现金比率,在关注账面利润基础之上,也要更加关注现金流的安全。

考核ROE是非常大的进步
付浩还认为,考核ROE是一个非常大的进步。因为,ROE真正反映了企业为股东创造价值的能力。

以前很多国企可能利润总额不错,但是依赖于较多的资本投入。随着央企考核方式的改变,相信这些企业未来的资本开支会更加有效率,对股东的回报也会明显提升。

此外,还有一些企业可能存在较多现金“趴”在账上不创造回报的现象,考核ROE之后,这些企业有可能通过分红、回购这些方式减少冗余现金,提升股权回报。

不会一蹴而就
付浩进一步表示,过去几年国企改革已经取得了较多的进展。

但这是企业底层的变化,这些变化体现在经营业绩和财务报表上,可能需要花一点时间。

国有企业改革释放经营效率是一个系统化的过程,不可能一蹴而就,也不会一起同步发生,在不同的行业、不同的区域、不同的公司,进度会有不同。

他认为,未来几年资本市场会逐步意识到国企底层的变化,并在市值上给予反映。

国企在科技创新领域突破
张晓宇进一步介绍,这几年,国资在科技创新领域取得很多成绩,很多优质资产逐步进入资本市场。

比如,前两年上市的一个做碳纤维的企业,通过多年的自主研发,攻克了所谓“干喷湿纺”这一世界级的技术难题,建成了国内首条千吨级的碳纤维产业化生产线。

它的产品广泛应用到航空、航天、风电叶片领域,它的企业估值在资本市场上也非常受认可。

包括运营商的云计算发展也非常快,类似的机会比较值得关注。

关注三类公司
付浩特别谈到,具体特别关注三类公司:

一是具备了较高质量和核心竞争力的国企主题相关的上市公司;

二是处于重要的战略地位,或处于景气周期行业的国企主题相关的上市公司;

三是通过持续的实施改革举措,包括实施了一些混合所有制改革,资产重组注入,引入战略投资者,股权激励或分红回购一些方式,不断优化布局和改善资产的结构,实现内生增长和创新发展的国企主题的相关上市公司。

三条线索
张晓宇认为,未来的行业投资机会主要还是集中在三条线。

第一条线,在供给端发生了很大的变化,未来可能会受益于需求回升的一些周期类资产。

在这些资产里,煤炭、电解铝、油运,包括地产行业。

还有一些可能受益于这些政策的逆周期调节,资本开支可能会增加的一些板块。包括电网、工程机械、重卡、油气开采领域,也有比较多的投资机会。

第二条线,主要受益于国企改革,资产发生了整合、提质,持续释放改革红利。

比如消费品,包括中药行业,会有比较多的投资机会。

第三条线,关于战略安全,还有一些战略性新兴行业,特别是一些解决核心技术的领域,包括产业薄弱环节的领域,或者承担着供应链安全,还有科技创新任务的国企链条的上市公司。

主要在半导体、软件、高端制造,还有国防军工的领域,可以寻找机会。

结合自上而下与自下而上
对于未来将募集的国企主题基金,付浩介绍,与普通的投资方法上存在区别,会结合自上而下和自下而上(方法),通过宏观、中观的变化来选择线索,微观的角度选择标的,来进行配置。

在宏观层面,会紧密地跟踪把握宏观经济周期和结构性的变化,特别是关注高质量发展内在要求。

在中观层面,会深度的研究产业链景气、技术进步和格局变化,动态立体地理解产业政策。

微观层面,与大家的投资方法差不多,都会关注企业自身的一些商业模式、竞争力,关注企业治理,资本再分配的情况。

在这个产品的投资中,会关注国有企业的一些战略布局、结构调整,也会观察国有企业自身的组织结构和经营效率的一些变化。


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