财经风云--中信证券:预计1季度GDP增速6.2%

caijing 发布于 2019-4-2 8:56:00

 

中信证券:预计1季度GDP增速6.2%
来源: 中信证券诸建芳、刘博阳

 

 

中信证券诸建芳团队认为,今年1、2月基本面数据偏弱,但考虑到宏观政策扩张带来的逆周期效应,3月三大需求或将有所好转,信贷和社融料将保持高位,信用扩张持续,因此预计1季度GDP增速为6.2%。
核心观点

1、2月基本面数据偏弱,考虑到宏观政策扩张带来的逆周期效应,预计3月三大需求将有所好转。信贷和社融料将保持高位,信用扩张持续。CPI在猪价持续上涨下或进入持续上行区间,PPI短期通缩风险有所缓解,预计3月同比回升至0.6%。预计1季度GDP同比增长6.2%,或为年内低点。

摘要

PMI重回扩张区间,工业生产有所修复。3月高炉开工率保持稳定,发电量、耗煤量均有所改善,将支撑工业数据;此外当月中采和财新制造业PMI均重回荣枯线以上,预计工业增加值增速将有所回升(至6%左右)。

投资:制造业和基建将环比上行,料带动固定资产投资增速回升至6.2%。我们认为3月将呈现基建投资继续环比修复、制造业投资有所回升、房地产投资增速略降的现象。具体来看,3月地方债和地方专项债发行保持较高水平,同时工业生产有所恢复,料将继续推动基建回升,环比改善或在1个百分点以上;而从3月财新制造业PMI和中采制造业PMI变化情况来看,两者在3月均重回扩张区间,叠合去年的较低基数,制造业投资增速有望一定程度修复,帮助固定资产投资的企稳在6.2%的增速水平附近。

消费:汽车持续拖累消费,但物价上行可能促使名义社消增速改善。高频数据看,截止22日,3月乘用车销售数量同比增速仍然为-19%,汽车消费仍然拖累整体消费。但商贸零售端数据3月有所回暖,且伴随着市场对经济预期的逐渐改善,居民消费需求可能会进一步回升。综合考虑汽车拖累、实际消费需求转暖、CPI上行和基数因素,预计3月名义社消同比增速会上行至8.4%。

进出口:春节提前,全面复工叠加低基数提振进出口。今年春节靠前,3月份企业已全面复工,3月制造业PMI环比回升1.3个百分点至50.5%步入扩张区间,且高频数据显示耗煤量、发电量等增速较快,与国内复工情况相一致。同时考虑到去年基数较低的因素,3月进出口数据可能会出现一定改善。预计出口金额同比增速为4%,进口金额增速为5%。

价格数据:CPI进入上行通道,PPI短期缓解下跌压力。猪价开启急涨模式,菜价环比虽下行但同比回升,虽非食品整体上涨动能偏弱,但油价也一定程度能给与支撑。预计3月通胀回升至2.1%。3月需求端短期回暖,PMI相关指标和CRB指数都显示工业品价格环比将出现上升,预计3月PPI小幅上升至0.6%,短期通缩风险有所缓解。

信贷水平:监管投放加大引导力度,信贷仍将保持同比多增。从3月数据来看,我们认为整体新增信贷投放仍将高于去年同期(2018年3月为1.12万亿元),其中受财政部地方专项债逆周期密集发行的影响,以及银行加大对小微企业贷款投放的力度,对公贷款比例有望较上月继续抬升,有助于贷款结构的改善。与此同时,3月房市较为活跃,环比有所修复,因此料将同时带动居民中长期贷款的上升。综合来看,预计3月新增贷款规模或为1.2万亿元,环比将依旧保持多增。

社融规模:增速稳定在两位数区间,或升至10.2%。在流动性较为充裕的背景下,我们预计社融增速将较上月小幅回升0.1个百分点至10.2%,而当月新增或为1.85万亿,高于去年同期1.58万亿的水平。

广义货币供给:M2增速将环比修复,或为8.4%。从影响因素来看,伴随表外融资增速的小幅企稳及前序降准效果的持续显现,预计3月M2环比将有所回升,或为8.4%左右。M1方面,1-2月工业企业利润数据显示,企业盈利仍然受压制,预期3月改善幅度将极其有限,料仍将在2%左右水平。

 

正文

1 经济数据:3月环比改善,1季度GDP预计增长6.2%
工业:高频数据显示工业生产活动有所回暖,工业增加值增速3月或反弹至6%

3月PMI指数重回扩张区间,中小企业动能正在加速恢复。3月中采制造业PMI较上月回升1.3个百分点至50.5%,其中生产量分项回升3.2个百分点至52.4%,新订单分项回升1个百分点至51.6%,虽有部分春节因素扰动,但回升幅度较为显著,显示企业的生产活跃度有显著改善。而分企业类型看,3月大、中、小制造业企业PMI分别为51.1%、49.9%和49.3%,中小企业PMI虽然仍在荣枯线以下,但环比改善显著,而财新制造业PMI也在时隔四个月后重回扩张区间(50.8%),显示出中小企业的动能正在加速恢复。

高频数据转好,预计工业增加值增速3月将有所反弹。1-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%,较前值(2018年12月)回落0.4个百分点,低于市场预期(5.6%),体现出实体经济仍在探底期。但从3月数据预测来看,整体则较为乐观,我们预期环比将有显著改善。从高频数据观察,当月高炉开工率逐周小幅走低,从3月初的65.8%小幅下降至3月末的63.6%,但环比保持基本稳定,并未显示继续下滑。同时,六大集团耗煤量同比增长自2018年8月以来首次转正(3.7%),而根据李克强总理在博鳌亚洲论坛(3月28日)中的讲话表示,3月份,日均发电量、用电量增速达到两位数,这都对工业增加值增速的企稳给予了支撑。综合我们对整体制造业投资和对工业的景气程度的判断,预计工业增加值3月增速将有所反弹,预期为6%。

投资:制造业和基建将环比上行,料带动固定资产投资增速回升至6.2%

固定资产投资方面,1-2月全国固定资产投资(不含农户)增长6.1%(前值5.9%,去年同期7.9%),继续小幅改善,企稳迹象明显,3月固定资产投资料将维持较好水平。分项来看,我们认为3月将呈现基建投资继续环比修复、制造业投资有所回升、房地产投资增速略降的现象。具体来看,3月地方债和地方专项债发行保持较高水平,同时工业生产有所恢复,料将继续推动基建回升,环比改善或在1个百分点以上;而从3月财新制造业PMI和中采制造业PMI变化情况来看,两者在3月均重回扩张区间,叠合去年的较低基数,制造业投资增速有望一定程度修复,帮助固定资产投资的企稳;而房地产投资方面,尽管当月土地市场成交仍然活跃,且销售情况略有好转,但我们认为1-2月的较高增速(10.6%)不可持续,预计将在高位有所下降,但幅度应当仍在可控范围内。综合来看,固定资产投资累计同比增速或较前值将有环比上升,3月增速或保持在6.2%。

消费:汽车持续拖累消费,但物价上行可能促使名义社消增速改善

根据乘联会统计,截止22日,3月前3周乘用车销售数量同比增速为-19%,2月为-17.4%,去年同期全月为5%。预计汽车消费仍然将是3月社消增长的重要拖累。主要原因还是前期购置税政策对需求的透支,另外也可能是增值税减税带来的降价预期促使当月需求后移。此外,汽车新的环保要求将会推升价格对消费形成负面影响。但北京、深圳等地纷纷宣布推迟原定于2019年年初实行的国六标准也侧面验证了实际的汽车消费较差,政策可能需要暂缓推。

但另一方面,3月商贸零售端数据有所回暖,且伴随着市场对经济预期的逐渐改善,居民消费需求可能会进一步回升。同时,3月CPI预计将会大幅回升至2.1%左右,物价上行不仅会增加居民对必须品的实际消费,同时也会推高社消名义增速。综合来看,考虑到汽车拖累、实际消费需求转暖、CPI上行和基数问题,预计3月名义社会消费品零售总额同比增速为8.4%。

进出口:春节提前,全面复工叠加低基数提振进出口

出口方面,主要贸易伙伴制造业PMI持续下滑。2019年一季度,美国制造业PMI回落2.4个百分点至54.2%(3月未公布),欧元区制造业PMI下滑3个百分点至47.5%,日本制造业PMI减少1.1个百分点至49.2%。整体看,外围需求仍然处于下行区间。但由于今年春节提前,3月企业已经全面复工且去年同期基数较低,因此预计3月出口可能会出现一定改善。而且此前海关总署公布3月上旬出口回升势头强劲,同比增速达到39.9%。总体看,预计出口金额同比增速为4%(美元计)。

进口方面,春节提前促使3月国内企业全面开工,3月制造业PMI为50.5%,较上月回升1.3个百分点,结束了过去连续三个月生产收缩的态势,并且指数整体反弹主要得益于生产的拉动。同时PMI进口为48.7%,环比大幅增长3.9个百分点。并且高频数据显示,3月发电量、耗煤量等增速较快,且原油价格3月小幅增长,综合看考虑基数效应预期3月进口增速为5%(美元计)。

经济增长:预计1季度GDP同比增速6.2%,或为年内低点

今年1、2月基本面数据偏弱,消费不及预期,制造业投资回落,进出口大幅负增长。但以货币和财政为主的宏观政策扩张带来的脉冲效应,叠加春节错位,预计3月基本面情况有所缓解,PMI产需两端也环比出现回升,但加总1、2月基本面表现,我们预计1季度GDP增速为6.2%。

2 物价:CPI进入上行通道,PPI短期缓解下跌压力
猪价急涨,通胀进入上行通道。3月22个省份生猪价格环比大涨逾16%,前值为-2%。目前生猪产能去化程度继续延伸,市场悲观气氛仍未改变。蔬菜方面,温度回升,鲜菜供给有所上升,农业部菜篮子产品批发指数环比跌0.2%,但同比由于基数的原因增长9.7%。总体,食品价格将由上月的0.7%显著上涨,成为3月CPI的主要推动力。虽然国际油价3月的环比涨幅较2月有所下降,但同比仍较前值扩大。非食品价格由于总需求的疲弱仍然难以见到显著增长,预计3月较前值小幅增长至1.8%左右。总的来说,通胀在经历了前两月的低迷后,随着猪价的上升势头确立,有望在未来2季度内稳定在2.5%-3%之内,3月抬升趋势初步确立,预计3月份同比增速为2.2%。

3月需求端短期恢复,PPI环比上行。制造业PMI显示新订单上涨至51.6%,近几个月的新高,生产的需求侧出现短期好转。CRB指数也显示3月环比上涨,PMI工业原材料购进价格为53.5%,是去年11月以来的新高,预示3月PPI环比将出现改善。从大类分项来说,螺纹钢和有色价格环也较前月上升。综合来看,我们预计3月PPI将短期内远离0%附近,同比增长或为0.6%。

3 金融数据:预计M2回升至8.4%,社融增速维持稳定
信贷水平:监管投放加大引导力度,信贷仍将保持同比多增

2月,新增人民币贷款8858亿,为连续第十一个月同比高于去年同期。从3月数据来看,我们认为整体新增信贷投放仍将高于去年同期(2018年3月为1.12万亿元),其中受财政部地方专项债逆周期密集发行的影响,以及银行加大对小微企业贷款投放的力度,对公贷款比例有望将较上月继续抬升,有助于贷款结构的改善。与此同时,3月房市较为活跃,环比有所修复,因此料将同时带动居民中长期贷款的上升。综合来看,预计3月新增贷款规模或为1.2万亿元,环比将依旧保持多增。

社融规模:增速料将稳定在两位数区间,或升至10.2%

社融方面,2月新口径下新增社会融资总额7029亿元。展望3月数据,在流动性较为充裕的背景下,我们预计社融增速将较上月小幅回升0.1个百分点至10.2%,而当月新增或为1.85万亿,高于去年同期1.58万亿的水平。

分项来看,表内融资方面,预计新增本外币贷款或为1.2万亿元;直接融资方面,3月市场表现活跃,预计当月信用债融资及股票市场融资之和约为3000亿元;地方专项债方面,经Wind初步统计,叠合口径调整,预计净发行量为2000亿元,继续贡献社融的净增长;表外融资方面,综合对到期量的判断,预期委托、信托、未贴现承兑汇票三项综合可能将维持小幅负值,或为-200亿元;而其他融资方面,3月为季末贷款核销月份,叠合我们对银行ABS的发行规模预测,整体或为1700亿元。

广义货币供给:M2增速料将环比修复,或为8.4%

广义货币供给方面,受季节因素等影响,2月M2增速有小幅下滑(8%)。展望3月,从影响因素来看,伴随表外融资增速的小幅企稳及前序降准效果的持续显现,预计M2环比将有所回升,或为8.4%左右。M1方面,1-2月工业企业利润数据显示,企业盈利仍然受压制,预期3月改善幅度极其有限,料仍将在2%左右水平。

本文作者:诸建芳、刘博阳,来源:中信证券

 



 



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