财经风云--只值六个苹果了:对比海外,A股太憋屈

caijing 发布于 2018-9-12 8:45:00

 

只值六个苹果了:对比海外,A股太憋屈
来源: 股市荀策

 


海通证券看到,2008年低点以来,上证综指年化涨幅只有4.9%,全球主要市场倒数第一。目前A股处在第五次大底的磨底期,估值底已出现,右侧拐点等两信号:一是确认盈利二次探底的低点位置,二是去杠杆出现拐点带来资金面转折。
本文来自海通策略,分析师荀玉根、唐一杰,原文标题《【海通策略】对比海外,A股很憋屈(荀玉根、唐一杰)》

核心结论:

①中国GDP全球占比15%,排名第二,A股市值占比仅9%,排名第三。中国证券化率(含海外中资股)仅73%,远低于美国的158%、日本的122%、英国的105%。

②08年低点以来中国名义GDP年化增速11.5%、上市企业净利润年化增速13.1%,均为全球主要国家第一,上证综指年化涨幅只有4.9%,全球主要市场倒数第一。

③A股处在第五次大底的磨底期,估值底已出现,右侧拐点等两信号:一是确认盈利二次探底的低点位置,二是去杠杆出现拐点带来资金面转折。

近期随着A股下行,A股总市值5.75万亿美元跌到全球第三,大洋彼岸的苹果市值突破万亿美元,有人调侃A股市值只剩6个苹果。本文中我们对比海外,看看A股的历史表现和现况如何?

1.中国GDP占全球15%,A股市值占比仅9%
A股市值跌到全球第三,中国GDP占全球15%,而股市仅占全球9%。截至9月10日,A股总市值已跌破全球第二,位于日本之后,为5.75万亿美元,占全球主要国家总市值9.1%。全球其他主要国家股市总市值分别为美国31.74万亿美元(50.3%)、日本5.97万亿美元(9.5%)、中国香港4.99万亿美元(7.9%)、英国3.49万亿美元(5.5%)、法国2.49万亿美元(3.9%)、印度2.17万亿美元(3.4%)。从经济体量上看,美国和中国遥遥领先,其中美国2017年GDP为19.39万亿美元,占全球GDP总量24.0%;中国2017年GDP为12.24万亿美元,占全球GDP总量15.2%;第三名的日本2017年GDP为4.87万亿美元,仅占全球GDP总量6.0%。对比看来,A股股市地位与中国经济地位尚有差距。我们通过计算“目前剔除非本土企业后股市总市值/2017年GDP”这个指标来衡量当前该国/地区的资产证券化水平。截至9月10日,中国的证券化率仅为47%(仅考量在A股上市的企业),即使考虑海外中资股,目前中国的证券化率也只有73%,远低于美国(158%)、日本(122%),也低于英国(105%)、韩国(102%)、法国(96%)、印度(84%)等国。

对比全球,A股个人投资者占比高、换手率高、市盈率较低。对比全球,A股与其他主要资本市场有比较明显的结构性差异。从换手率角度看,A股换手率远高于全球其他主要资本市场。2017年创业板指数、中小企业板指数、上证综指换手率(以流通市值计算)分别高达920%、745%和532%,远高于纳斯达克指数(352%)、富时100指数(256%)、标普500指数(214%)、日经225%指数(200%)、法国CAC40指数(114%)、台湾加权指数(66%)、恒生指数(56%)。从市盈率水平看,在经历今年2月以来的一轮下跌后,上证综指市盈率为11.8倍,沪深300市盈率10.9倍,恒生指数市盈率为10.1倍;对比市盈率水平较高的纳斯达克指数(45.0倍)、孟买SENSEX指数(29.7倍)、日经225指数(26.9倍),港股、A股已然成为全球资本市场价值洼地。从投资者结构看, A股个人投资者持有市值占比明显高于其他发达资本市场。2018年中报披露的数据显示,A股个人投资者持有的自由流通市值占比达到40.5%,而其他主要资本市场中,中国香港、德国、日本、美国、英国和法国的个人投资者持有的总市值占比仅有6.82%、6.14%、4.59%、4.14%、2.74%和1.97%。而美国机构投资者(包括投资顾问(以公募基金为主)、政府、银行、保险、私募、养老金、对冲基金、风险基金、捐赠基金)持有市值占比高达93.2%,相比之下中国A股机构投资者持有自由流通市值占比仅为31.5%.


2.08年低点以来中国经济增长最快,股市涨幅最小
美国经济率先复苏,牛市至今持续时长超9年。金融危机后,美国经济进入严冬,2008、2009年年度实际GDP同比增速分别为-0.3%和-2.8%,在近30年首次出现负增长。但随后美国经济最先复苏,2010年年度实际GDP同比增速跃升至2.5%,此后基本保持稳定,在2%上下波动。美国股市也于2009年3月跌至低点,标普500指数由最高1425点跌至683点。得益于美联储多轮QE及政府的多项救市政策,随后美国股市开启了持续时长超过9年的一轮牛市。从金融危机最低点以来开始计算,截至9月10日,纳斯达克指数年化涨幅21.3%,成份股净利润年化增速11.2%,目前市盈率45.0倍,位于05年以来历史58%分位;标普500指数年化涨幅16.4%,成份股净利润年化增速3.8%,目前市盈率20.8倍,位于05年以来历史64%分位;道琼斯工业指数年化涨幅15.4%,目前市盈率18.4倍,位于05年以来历史70%分位,成份股净利润年化增速3.2%;美国名义GDP年化增速为3.1%,全部美股上市企业净利润年化增速3.8%。

2012年后欧债危机缓和,欧洲经济和股市逐步回升。受美国金融危机波及,08、09年欧洲主要经济也遭受重创,GDP增速断崖式下跌,英国09年年度实际GDP增速为-4.2%,法国为-2.9%,德国为-5.6%。2008年末欧洲股市跌至低点,富时100指数由最高6730点跌至3530点,CAC40指数由最高6100点跌至2534点,DAX指数由最高7988点跌至3666点。此后由于政府救市等政策推出经济回升,欧洲股市也进入约2年的反弹期。2010~2012年间因为欧洲债务危机的爆发,欧洲主要国家GDP增速经历反弹后迅速下滑。随着危机的缓和,2012年后经济进入平稳发展阶段。股市与经济呈现较大的同步性,欧洲股市也在2012年后逐步上涨。从金融危机最低点以来开始计算,截至9月10日,德国DAX指数年化涨幅13.6%,上市企业净利润年化增速3.0%,目前市盈率13.8倍,位于05年以来历史11%分位,名义GDP年化增速为-0.2%;法国CAC40指数年化涨幅8.3%,上市企业净利润年化增速-0.1%,目前市盈率16.7倍,位于05年以来历史28%分位,名义GDP年化增速为-1.4%;英国富时100指数年化涨幅8.1%,上市企业净利润年化增速-0.6%,目前市盈率16.2倍,位于05年以来历史13%分位,名义GDP年化增速为-1.1%。

新兴国家经济股市同步性较强,中国经济增长最快,股市涨幅最小。受美国金融危机影响, 08、09年新兴市场国家股市、经济增速均跌至谷底,其中中国年度实际GDP增速由14.2%跌至9.7%,上证综指由最高点6124跌至最低点1664;印度年度实际GDP增速由9.8%跌至3.9%,SENSEX指数由最高点20873跌至最低点8160;巴西年度实际GDP增速由6.1%跌至-0.1%,IBOVSPA指数由最高点73516点跌至最低点29435;俄罗斯年度实际GDP增速由8.5%跌至-7.8%,RTS指数由最高点2488跌至最低点498。2009~2010年,随着经济的回暖,新兴市场股市均有所回升,随后二次探底。直至2016年新兴国家经济企稳,股市再现稳步增长势头。其中印度GDP一直处于高增长状态,股市也是持续向上攀升。08年低点以来截至9月10日,印度SENSEX指数年化涨幅17.5%,上市企业净利润年化增速5.6%,市盈率29.7倍,位于05年以来历史96%分位,名义GDP年化增速9.1%;巴西IBOVSPA指数年化涨幅10.0%,市盈率17.8倍,位于05年以来历史14%分位,名义GDP年化增速2.2%;俄罗斯RTS指数年化涨幅8.6%,上市企业净利润年化增速4.3%,市盈率5.3倍,位于05年以来历史16%分位,名义GDP年化增速-0.6%。

08年低点以来中国名义GDP、上市企业净利润增速全球第一,指数涨幅倒数第一。回顾08年低点至今,中国经济增长依然领跑全球,名义GDP年化增长11.5%,上市企业净利润年化增速13.1%,在全球主要国家中位居第一;而上证综指的年化涨幅只有4.9%,沪深300指数的年化涨幅为7.45%,在主要国家中涨幅最小。对比其他国家/地区自金融危机以来经济股市表现,美国纳斯达克指数年化涨跌幅为21.3%,标普500指数年化涨跌幅为16.4%,名义GDP年化增速为3.1%,上市企业净利润年化增速为3.8%;中国香港恒生指数年化涨跌幅为9.3%,名义GDP年化增速为5.0%,上市企业净利润年化增速为6.5%;英国富时100指数年化涨跌幅为8.1%,名义GDP年化增速为-1.1%,上市企业净利润年化增速为-0.6%;法国CAC40指数年化涨跌幅为8.3%,名义GDP年化增速为-1.4%,上市企业净利润年化增速为-0.1%;德国DAX指数年化涨跌幅为13.6%,名义GDP年化增速为-0.2%,上市企业净利润年化增速为3.0%;日本日经225指数年化涨跌幅为13.0%,名义GDP年化增速为-0.4%,上市企业净利润年化增速为4.2%;韩国KOSPI指数年化涨跌幅为9.9%,名义GDP年化增速为4.8%,上市企业净利润年化增速为5.8%;印度SENSEX指数年化涨跌幅为17.5%,名义GDP年化增速为9.1%,上市企业净利润年化增速为5.6%;俄罗斯RTS指数年化涨跌幅为8.6%,名义GDP年化增速为-0.6%,上市企业净利润年化增速为4.3%.

3.展望:A股处于历史第五次大底磨底期
A股、港股18年以来跌幅居前,中国18年上半年实际GDP增速6.75%依然强劲。18年年初以来美股快速上涨,涨幅冠绝全球,截至9月10日,纳斯达克指数上涨14.8%,标普500指数上涨7.6%,道琼斯工业指数上涨4.6%。反观A股和港股,截至9月10日,上证综指下跌19.3%,恒生指数下跌11%,跌幅位于全球主要市场前两位。其他主要市场中涨幅较大的有孟买SENSEX指数(11.3%);跌幅较大的有俄罗斯RTS指数(-9.0%)、韩国综合指数(-7.2%)和德国DAX指数(-7.2%)。根据各国已经公布的2018年前两季度实际GDP数据,我们计算了各国2018年上半年实际GDP同比增速。其中中国2018年上半年实际GDP同比增长6.75%,仅次于印度(7.97%),其他涨幅居前的有新加坡(4.20%)、中国香港(4.05%)、澳大利亚(3.30%)、韩国(2.85%)、美国(2.73%)。从上市企业净利润同比增速看,2017年A股上市企业净利润同比增长18.1%,港股上市企业2017年净利润同比增速也达到了25.7%,高于美国16.8%。

A股、港股成为价值洼地,目前市盈率处于历史低位。回顾2005年以来主要资本市场市盈率情况,截至9月10日,恒生指数市盈率仅为10.1倍,位于历史19%分位;上证综指市盈率12.6倍,位于历史8%分位;沪深300市盈率10.9倍,位于历史7%分位。对比全球发达资本市场中,目前纳斯达克指数市盈率45.0倍,位于历史58%分位,标普500指数市盈率20.8倍,位于历史64%分位,日经225指数市盈率26.9倍,位于历史24%分位;法国CAC40指数市盈率16.7倍,位于历史28%分位;富时100指数市盈率16.2倍,位于历史13%分位;韩国KOSPI指数市盈率14.7倍,位于历史14%分位;德国DAX指数市盈率13.8倍,位于历史11%分位;新兴资本市场中,SENSEX指数市盈率29.7倍,位于历史96%分位;巴西IBOVSPA指数市盈率17.8倍,位于历史14%分位;俄罗斯RTS指数市盈率5.3倍,位于历史16%分位。纵观全球,A股、港股已经成为估值洼地,对比自身历史估值,A股、港股更凸显低估值特征。

A股处在第五次大底的磨底期,估值底已出现,等待转机信号。中期视角看市场处于第五轮周期底部,A股经历了五轮牛熊周期,目前估值水平已经与前几次市场底部相似。从形态看,这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段,背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧,港股较A股对基本面反应更强,当时A股盘整磨底,港股走牛,最近一轮也是国内经济基本面趋稳、盈利改善背景下港股呈现牛市。未来磨底期右侧的信号等待两个因素明朗:第一,盈利回落幅度到底多大。本轮盈利筑底特征也类似2002-05年期间,即W型筑底,这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度,现在是二次探底回落过程中,预计右侧底在2019年二、三季度,右侧底高于左侧,预计净利同比低点10%左右,ROE低点9.5%~10%。这一点市场有分歧,19年4月年报和季报数据有望给出更明确证据。第二,资金面转折需等去杠杆出现拐点。杠杆的症结在于地方隐性债务,总量看我国杠杆率256%不算高,但结构性问题显著,非金融企业部门杠杆率160%明显偏高,这里包括地方融资平台等地方隐性债务,这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点,届时资金面将迎来转折,M2增速有望回归到名义GDP之上。中期而言,基本面和资金面的变化仍需要时间,中期磨底格局不变,整体操作上行稳致远。

 

 

 

 



 



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