财经风云--黑色系4季度及明年1季度继续关注限产逻辑 4月将迎来拐点

caijing 发布于 2017-11-14 8:54:00

 

黑色系4季度及明年1季度继续关注限产逻辑 4月将迎来拐点

 


    本文为11月12日和讯期货举办的第七期“期享汇”嘉宾分享内容,转载请注明出处。
  嘉宾简介:

  付得玲,工商管理硕士,现任新湖期货研究所黑色板块研究总监,杭州研究所负责人,主要从事钢材、煤炭等品种研究。

  核心观点

  1、2017年交易的核心逻辑是中频炉+环保。中频炉关停以及环保是支撑价格的关键因素,四季度市场关注2+26限产,环保对需求的影响不容忽视。

  2、铁矿石供应宽松,四季度发货量增加明显。2018年2季度随着钢厂复产,供需缺口1100万吨左右。

  3、焦煤三季度末供需转弱,库存已经回升,未来半年悲观。

  4、高房价抑制消费,消费增速创半年新低。高房价下居民加杠杆不利于消费,中低收入者有效需求不足。

  5、炉料最坏的时候还没有到来,未来两个月现货有继续走弱的风险。炉料近月合约压力大。

  6、2018年1-2季度:高利润下刺激下钢材供给大增,需求持续转弱,关注4月份的拐点。

  一1-3季度黑色走势回顾

  2016年煤炭供给侧改导致双焦大涨,2017年钢铁供给侧改革上游利润向下游转移,钢厂利润创新高。在需求强势下,2017年初黑色延续2016年4季度涨势。到2017年3、4月份,板材供应高位,下游去库存引发黑色下跌。

  由于外汇下滑、金融去杠杆、地产调控几大因素,二季度宏观弱,现货强,6月底清除地条钢。随后三季度财政支撑基建发力,地产增速平稳,地条钢清除后缺口显现,市场通过提高入炉品,加大废钢比,降低出口以及高炉复产补充供需缺口8月份开始累库存,供需缓解。

  四季度市场关注2+26限产,环保影响使得需求下滑提前显现,宏观数据疲弱。供需双向收缩下弱平衡,炉料下跌风险加大。

  宏观预期VS现货情况,基差波动大

  成材端供给侧改革,成材强炉料弱

  二黑色基本面回顾及分析

  1、供给:中频炉关停以及环保是支撑价格的关键因素

  供应收缩方面,2017年去产能5000万吨,对有效生产能力影响有限。而彻底关停中频炉1.2亿吨产能,影响螺纹产量6000万吨,月均500万吨。“2+26”城市冬季供暖季高炉限产50%,粗钢产量四季度到明年1季度减少4000万吨。

  供应增加方面,废钢比从7%提升到15%,废钢消费比去年增了5000万吨,入炉品维持在高位,复产高炉4100万吨,1-9月表内粗钢产量增3495万吨。内外价差倒挂出口下滑,粗钢出口1-10月份下滑3034万吨,预估全年下滑3500万吨。2017年电弧炉新增年内1700万吨。

  没有环保限产,8月底粗钢缺口已经补好。当前关注的重点是环保限产与需求下滑博弈,未来2018年1季度应关注高炉复产。

  中钢协数据指出,1-5月份低于去年同期,6-8月份同比大幅回升。8月底供需再平衡。1-10月份累计产量7.0亿吨,累计同比增4.3%。19大前后受环保影响产量开始下滑。产量的回升情况,一方面高炉复产4000多万吨左右,另外入炉品提升8%以上,电炉新增1700万吨产能。供给侧去除地条钢改革及环保环保加严,1-5月份累计7245万吨,同比降6.7%,1-9月份累计1.4亿吨,累计降2.0%,随着高炉复产以及电炉投产降幅明显收窄。

  热卷的产量受利润影响较大,在5-6月份铁水流向建材,产量下滑,导致热卷大幅上涨。1-5月份热卷产量7761万吨,同比持稳,1-10月份产量1.5亿吨,同比增93万吨,累计增0.6%,7-8月份产量增加明显。

  2、需求:前高后低,环保对需求的影响不容忽视

  水泥磨机开工1-8月份维持正增长。进入9月份受环保影响,产量下滑,表现旺季不旺,同比转负。进入10月份季节性下滑叠加环保。2017年1-9月份水泥累计产量下滑0.5%。

  2017年1-5月份Mysteel螺纹成交数据表现良好,同比增3.7%;1-8月份,同比下滑2.1%。9月份,贸易商获利平仓,高位加大供应量,表现为量增价跌。1-10月份,累计同比增3.6%。

  3、库存:低位徘徊,成材低库存持续,炉料累库存

  6-7月份,受中频炉关停影响,库存下滑明显,明显低于去年统计,并创出历史新低,8-9月份随着高炉复产库存缓慢回升至,截止11月10日,五大品种社会库存比去年同期高94万吨,同比增11%,其中螺纹库存高13.5万吨,热卷增22.6万吨。

  按照社会库存与中钢协钢厂库存测算,截止到10月底,社会+钢厂库存比去年同期低高146万吨,增3.2%;按照社会库存+mysteel钢厂库存测算,截止到10月中旬,五大钢材品种全库存比去年同期高56万吨。

  4、成本利润:炉料供需弱,成材利润修复至高

  钢材现货继续兑现限产逻辑,钢厂利润创新高,华北测算值已经超过1300。华北1200左右。高利润已经维持一年左右,利润长期维持有赖于供给侧改革的进一步推进。随着去产能力度边际下滑,预计明年利润高位回落至500以下合理区间。由于环保对高炉的限制,废钢比大幅提升,铁水与废钢的比值已经回落至1以下。

  铁矿石供应宽松,四季度发货量增加明显,增量主要为中高品。需求边际衰减,环保限产影响显著;港口总量仍将增加,高流动性品种库存压力尚可,巴西资源连续增加;按照限产四季度需求环比减少2400-3200万吨;按照保守的30%限产幅度估算,2017年四季度国内过剩1800万吨,按照50%限产国内3400万吨,库存预计累计到1.6亿吨左右。2018年2季度随着钢厂复产,供需缺口1100万吨左右。

  焦煤三季度末供需转弱,未来半年悲观。国外供应方面,澳洲因飓风以及个被煤矿事故供应不及预期;蒙古出口在过去三个月受限。三季度开始澳洲供应恢复,目前蒙古通关缓解。国内供应方面,增产不及预期,四季度产量有望环比回升。需求主要增量来自中国,欧洲、印度、日本需求疲弱。今年四季度到明年一季度下游环保,需求走弱。库存已经回升,预期转弱,未来半年偏悲观。

  海运煤市场二季度不可抗因素导致供应缺失,三季度开始供应回升。9月份澳洲煤大跌之后,进口窗口打开,澳洲发货量居高。4月份澳洲洪水、6月-8月底南32阿平矿停产导致二季度供应大幅下滑,进入三季度澳洲供应恢复。1-9月份中国进口蒙古冶金煤1990万吨,累计同比30%。7-9月份下滑主要因为蒙古国内节日,以及港口通过速度下滑。随着中蒙矛盾混合,2018年蒙煤产量及出口继续回升,对全球炼焦煤贡献度提升。目前焦化厂利润转负,除去行政限产,已经进入主动限产阶段,按照限产要求测算,焦煤在未来半年月度过剩量为727万吨,供需明显转弱。

  焦炭现货创年内新低,导致螺纹成本塌陷。阶段性过剩,现货波动剧烈,目前已经进入亏损阶段,现货持续走弱,1月合约承压,5月合约看库存及钢厂复产情况。

  三四季度及明年上半年供需展望及黑色投资策略

  1、外需强,内需逐步走弱 环保限产对需求的影响已经提前显现

  本轮全球经济的改善,是以发达经济体为主导的全球性同步扩行。二季度美国GDP由2.6%回升至3.0%,德国日本GDP环比2.5%。从10月份数据数据看,海外经济复苏的势头还在延续,但美国PMI基本已经回升至历史的高位,10月份数据小幅下滑。因此外部需求较强。

  与此同时,国内需求逐步回落,投资消费下滑,出口较好。本轮国内经济回暖,开始于刺激政策下的需求拉动,2016年经济出现增量需求;2017年主要是供给收缩带来的PPI上涨。从拉动经济的三驾马车看,投资增速在回落,消费则受到高房价抑制创半年来新低,出口增速从7月份开始有所回落,9月数据回暖。地产调控后进入下行通道,地产驱动下的再库存动力衰弱。而环保限产对需求的影响已经提前显现。

  供给收缩导致原材料价格大涨,PPI高位回落。9-10月份供给的影响不明显,但需求已经显著回落,特别是地产市场逐步走弱,工业品价格回落,PPI环比增速下滑,通胀回升,市场关注由关注供应转为需求走弱的预期。供给侧改革的结果导致供给收缩,产量无法随着需求的回暖而增加,进而抑制了需求。供给侧改革下国进民退,官方PMI与民营PMI分化。

  国内需求逐步回落,投资增速下滑。受货币政策刺激,国内经济增速回升,特别是地产投资较显著。地产调控后17年下半年基本进入下行周期,基建投资前高后低,内需逐步回落,2016年初以来经济出现的增量需求不能持续。通过供给侧改革改善国有企业债务状况,吸引民间投资参与国企改革的效果不显著;环保限产及供给侧反而限制了中小企业的生存空间,民间投资增速下滑。

  高房价抑制消费,消费增速创半年新低。高房价下居民加杠杆不利于消费,中低收入者有效需求不足。8月份社会消费零售总额同比10.1%,创半年新低。消费需求回落一方面因为基数高,另外居民加杠杆抑制了需求。从1-7月份消费结构看,中低端消费增速低,高原消费增长高,显示中低收入群体消费能力下滑。

  海外需求拉动出口。海外市场复苏,中国出口从16年4季度出口回升。增速从6月下滑,9月份又出现回升。受益于海外市场的强势支撑,进出口数据表现好。

  地产逐步走弱,地产驱动下的补库力量减弱。9月信贷数据回暖,M1增速14%持稳,M2增速9.2%较8月回升,新增人民币贷款12700亿,前值10900亿,同比显著回落。随着信贷的收缩,M1-M2增速下滑,地产销售显从年初下滑;销售到投资的传导受地产商资金状况影响变得缓慢,8月地产投资增速维持在7.9。

  财政政策前高后低,基建投资增速回落。下半年政府财政支出增速回落,基建从年初的21%下滑至15.88%。财政支出大幅回落。

  2、供暖季环保对供给和需求的影响

  供暖季环保也对供给和需求造成较大影响。“2+26”城市限产政策相继出台,与黑色产业链相关的环保限产政策主要涉及钢铁、焦化、水泥、工程施工、以及道路运输。

  成材强,炉料走弱。2017年核心逻辑是钢铁去产能,钢材价格上涨带动炉料价格上涨,年初我们提出做多钢材利润是今年的主要策略。炉料本身供需矛盾不大,一旦成材逻辑由供给转移到需求,炉料下跌风险加大。从8月份工业增加值数据看,环保导致的需求压力开始显现。后续关注工业生产是否持续走弱。2018年钢厂高利润存在下滑的风险。

  高炉复产,电弧炉新增产能。按照钢联统计数据,2017年上半年高炉复产2165万吨,每月增加200万吨粗钢;2017年下半年高炉复产1980万吨,未来11-明年1月份预计复产455万吨。合计已经复产4145万吨,预期到明年1月份累计复产4600万吨。2017年新增电弧炉产能1700万吨,2018年2000万吨左右。截止2017年年底高炉复产与新增电炉合计量已经超过中频炉关停影响量。

  3、2017年四季度及2018年上半年黑色投资策略

  4季度及明年1季度继续关注限产逻辑。

  (1)成材低库存或将维持到明年一季度末。但高利润刺激供应,预期走弱10月合约压力大。成材特别是螺纹1-5正套、5-10正套相对安全。1-5螺纹正套出入场看1月基差情况。

  (2)炉料最坏的时候还没有到来,未来两个月现货有继续走弱的风险。炉料近月合约压力大。

  (3)5月炉料不确定性大,一方面要承担高库存的风险,另一方面又有高炉复产的预期。2018年1季度-2季度或阶段性走强。关注炉料成本线的安全支撑。5月铁矿450以下,焦炭1700以下可参与买入。

  (4)五月成材看1月修复贴水之后的现货驱动。预计区间震荡3500-4000.

  2018年1-2季度:高利润下刺激下钢材供给大增,需求持续转弱,关注4月份的拐点。

  (1)单边做空RB1810/HC1810合约,下方关注电弧炉成本线3200;

  (2)做空1810合约利润。

 

 



 



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