财经风云--中国股市上涨难掩治理问题

caijing 发布于 2017-10-9 16:45:00

 

中国股市上涨难掩治理问题
金奇:中国股市表现不俗,但这不应该使投资者忘乎所以。将MSCI中国指数所纳入的公司分为落后者和领跑者,就能发现两个问题。

 英国《金融时报》 金奇

 

中国股市今年迄今大幅跑赢其他股市,但这不应该使投资者忘乎所以,以为中国企业的公司治理情况同样辉煌。
在截至9月29日的一年里,MSCI中国指数(MSCI China index)的总回报率为43.41%,高于MSCI明晟发布的其他任何国家指数,而且明显跑赢MSCI明晟全球指数(MSCI All Country World Index)的17.8%。MSCI中国指数包含在香港、美国和其他地方上市的149只股票。
然而,把中国指数的成分股分为落后者和领跑者两个类别,就不仅可以发现国有企业与非国有企业在表现上的巨大差异,还能看出,就连一些表现最亮丽的绩优股,也面临着严重的治理风险。
“中国国有企业的表现显著落后于MSCI中国指数,”MSCI明晟的公司治理评级研究主管艾伦•布雷特(Alan Brett)表示。

平均而言,过去五年里,MSCI中国指数里包含的非国有企业的股东总回报率达到227%,是同一指数包含的国有企业85.4%的总回报率的近三倍(见图表)。


中国国企的温吞表现折射了世界各地国有企业表现欠佳的普遍状况。其原因是北京的政策制定者们十分熟悉的,他们想方设法对付国有部门效率低下、人浮于事和资源配置不当已有几十年。
在今年7月举行的五年一度的全国金融工作会议上,国家主席习近平专门提到了债务积重难返、需要廉价政府信贷苟延残喘的“僵尸”国企。
在本月晚些时候举行中共十九大之后,提高国企部门效率的整体努力很可能是政策焦点。
根据MSCI明晟的一份报告,“国家战略利益与少数股股东利益不相符的可能性,仍然是重大治理风险”。
在政府持有的股权占压倒性多数、在董事薪酬以及公司利润目标由国有资产监督管理委员会(SASAC)等国家机构设定的情况下,国企为了取悦政府(而不是产生回报)而进行投资的风险加剧。国资委拥有102家中国最大国企。
在MSCI中国指数包含的90家国有企业中,66.2%的国有股权占公司股本的一半以上,使国家利益在董事会决策中具有压倒性的影响力。只有14.6%国企的国有股权不到30%。

国有企业向少数股股东派发股息的能力,也受到它们被要求向国家上缴的利润比例的影响。
2014年,财政部提高了国有企业上缴利润的比例,120家国企的利润上缴比例提高了5个百分点。
MSCI研究显示,最大的上缴者是中国烟草总公司(CNTC),它必须上缴25%的利润,其次是石化和电信巨擘等14家公司,它们必须上缴20%的利润;包括铁路运营商在内的另外70家公司需要上缴15%。剩余的30家公司只需上缴10%的利润。
但是,尽管国企表现不佳至少可以在一定程度上被归因于治理缺陷,但几乎没有证据表明,非国有企业的明显治理缺陷今年以来对股价产生了任何影响。
实际上,根据MSCI的研究报告,MSCI中国指数几只表现最佳的成分股,包括阿里巴巴(Alibaba)和百度(Baidu),都存在重大的治理问题。
例如,今年世界上最受追捧的股票之一阿里巴巴,在MSCI满分为10分的治理评分中得到最低的可能分数:零分。
这部分是因为阿里巴巴和MSCI中国指数的另外15只成分股保持所谓的可变权益实体(VIE)所有权结构,往往对少数股股东不利。
VIE制度的关键特征是少数股股东不直接拥有中国运营公司的资产,而是通过复杂的合同安排拥有权益。
此外,数个VIE采用双层股权结构,赋予持股者优先投票权,使他们在减少资本投资的同时,保持对公司的控制。
在开曼群岛注册的公司还经常使用“豁免公司”条款,使它们不必举行年度股东大会(AGM),并对召集特别股东大会(EGM)设定极高的门槛,使得只要董事会反对,就几乎不可能举行特别股东大会。
例如,就百度而言,召集特别股东大会的门槛为投票权的50%,但少数股股东的投票权总共只有30.8%。
对于京东(JD.com),召集特别股东大会的门槛为33%,而少数股股东的投票权总共只有20%。 至于阿里巴巴,根据MSCI的报告,约75%的少数股股东必须一致表态,才能召集特别股东大会,这是一项“几乎不可能完成的任务”。
就目前而言,投资者似乎对这类治理缺陷并不在意,因为MSCI中国指数的科技股行情大涨,推动因素是中国电商企业同时颠覆几个行业的潜力。
但MSCI的布雷特表示,未来这类缺陷可能再次开始让投资者发愁。
译者/和风

 



 



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