财经风云--保汇率还是保外储?——点评12月中国外储

caijing 发布于 2017-1-8 23:11:00

 

保汇率还是保外储?——点评12月中国外储

 

本文作者为任泽平,来源于微信公众号“ 泽平宏观”,授权华尔街见闻发表。

事件:

12月我国外汇储备余额30105.2亿美元,预期30100亿美元,前值30516亿美元。

SDR计价口径12月外汇储备22394.15亿SDR,前值22541.61亿SDR。

点评:

(1)核心观点:12月,以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备,皆低于市场前值,连续下降。

二者同时下降主要系央行为稳汇率的外汇市场操作,导致外储的大幅消耗,人民币贬值、资本外流、外汇储备下降形成了一个自我循环,估值损失相比上月减少。12月暂稳3万亿外储大关,新外汇额度出台,央行为稳汇率在离岸抽干流动性,在岸加强管制。

央行正面临目标选择,如果目标是保汇率,则面临外储消耗,一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期,则面临挤兑风险;如果是保外储,则需要加快贬值和加强资本管制。

渐进式贬值对外储消耗较大,一次性贬值对微观资产负债表冲击较大。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果,但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳,需要释放高估压力,加快减税、产权和供给侧改革步伐,提高全要素生产率,不要重走货币放水刺激房地产的老路。

(2)外储连续6个月下降,基本持平于预期,远低于前值,降幅缩小。

12月末官方外汇储备30105.2亿美元,与市场预期30100亿美元基本持平,较上月下降410.8亿美元,连续6个月下降,降幅相比上月缩小但仍处高位,整体规模降至2011年3月以来最低水平。

(3)SDR计价外储连续3个月下降创新低,远低于前值,降幅较上月有所收窄。

12月末SRD计价外储22394.15亿,低于11月末数据22541.61亿,较上月下降147.46亿。10月小幅回升后重回下跌趋势,连续3个月下降。

(4)外储持续下降主因是央行外汇市场操作稳定汇率和估值损失。

央行加大外汇市场操作,同时估值损失拖累外储。12月美元指数继续上涨0.80%(前值3.83%)至102.38。美元兑主要货币均有升值,其中美元兑人民币升值0.91%至6.95,美元兑日元和加元分别升值2.76%和0.12%,欧元、英镑兑美元分别下跌0.26%和0.59%。同时美国10年国债收益率上涨8BP至2.45%。估值损失相比上月减少。

(5)央行选择在新年换汇额度出来的时间点维稳汇率,稳定贬值预期,预期管理见效,继12月18日人民币汇率走稳以来,近期大涨,离岸、在岸汇率大幅倒挂。

央行离岸在岸共同出手稳汇率,抽干离岸市场流动性,HIBOR利率大涨,做空成本上升,在岸受资本管制。美元走弱、国内经济L型筑底等为人民币短期走稳提供了基本面环境。人民币汇率短期有望稳定,中长期取决于中美在劳动生产率、改革前景、人口年龄结构等方面的差异。

 



 



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