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相比起提供一杯咖啡，瑞幸显然在提供财经故事的能力上更胜一筹，从诞生到现在，大开大合，绝无重复。

 

它制造过不一般的资本速度，从成立至发布IPO，一路狂奔，整个过程只花了一年半时间；也制造了不一般的行业丑闻，浑水公布匿名做空报告两个月后，瑞幸自曝22亿元业绩造假。



造假风波还在持续发酵。4月5日下午两点，以「元气满满」来自我打气的瑞幸咖啡，终于在其官方微博发表道歉声明，称涉事高管及员工已被停职调查，并称公司将保持正常经营，稳定员工和门店业务。



但这恐怕只是一次大风暴的开端，与瑞幸有关的许多人，还在经历前所未有的影响。



 


 

文｜秦雯子
编辑｜金匝

 

                                            

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瑞幸自曝业绩作假的新闻一出，吴志平想的是怎么把手上10多张券转手，他担心因为造假事件影响，这些优惠券之后会无法使用。在「瑞幸咖啡优惠券分享」的微信群里，他打出广告，价值25元一张的券，如今21元卖两张。
 
瑞幸被戏称为「无情的发券机器人」，有人尝试一次下单11杯，用完券之后，减掉299元，支付6元，所以吴志平的券仍然有市场。
 
还有许多人选择用券直接「挤兑」，尽量减少损失。除此之外，「国货之光」四个字，也刺激了不少人加入消费狂欢，这导致买瑞幸咖啡的人反而在4月3日这天暴增。
  

 

业绩造假消息公布后，有瑞幸门店贴出这样的宣传单 图源网络


当天打开瑞幸的APP，已经刷不出门店列表，大量涌入的订单也导致小程序崩溃，还有人抱怨，在瑞幸的门店排队自取咖啡，居然要等15分钟。专门配送瑞幸咖啡的外送员李彬告诉每日人物，这天下午，他已经送了一百多杯，比平时要累得多。「今晚会有很多人睡不着，不是因为股市，而是因为喝太多咖啡。」吴志平看到群里有人调侃。
 
混乱之际，还有人浑水摸鱼，趁机低价回购券——「好咖啡，瑞幸造。28的券10收。25的券9收。关键时刻，要不你少输，要不你全输，关键在于自己把握。」王鑫在朋友圈打出广告。他逆势而为的理由是，他觉得瑞幸顶多是换东家，还有4000多家线下店，千万客户群，必然有人接盘。「就跟一家网吧不行了，后面盘下的人必须先承认原先的充值有效。」还有人注册新账户，转卖里面送的10张3.8折新人券，代下单一杯收取3.8元钱，得来全不费功夫。
 
吴志平的券很快卖完，他笑道，「世界上最痛苦的事是，把券用完后，明天瑞幸还在。」
 
除了对用户和羊毛党的影响，瑞幸引发的灾难最直接地体现在股东和投资人身上。自曝造假给了瑞幸沉重一击，之前瑞幸股价最高时曾达每股51.4美元，后来跌到4.9美元，市值一下蒸发超过50亿美元。
 
有人戏谑：从前能1.8折买瑞幸咖啡，现在还能1.8折买瑞幸股票。大多数投资者都损失惨重，想要股价恢复到这次风波前，几乎没什么希望。
 
而瑞幸此番数据造假，也可能对其进行IPO时的中介团队——瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际，以及审计机构安永产生不利影响，参与者或将承担部分连带责任。
 
更惨烈的是，在瑞幸股票的带动下，连续多日下跌的中概股雪上加霜。截至上周四美股收盘前，寺库、信而富、尚德机构、蛋壳公寓、人人、蔚来、和信贷、房天下、趣店、网易有道、房多多等超50家中概股跌幅明显。
 
在番茄资本创始人卿永看来，这次瑞幸带来的所有次生灾害里，最严重和长久的，是资本市场对这群股东和管理者的信任垮塌，这也将是这群人终生的污点。
 
同时，信任危机也会波及到其它打算在美股上市的中资公司，无论是美国证监会还是中国证监会、投行、会计师事务所，都会增加对这些公司审核的门槛，而中资公司以后想要从国际投资者那里拿到钱，也会更难。
 
「美国中介机构会担心中概股造假，他们必须更详细地审计，审计费用、律师费用等，都会提高，这是一环扣一环的。中概股的发行价、股价、估值，可能都会受影响。」但卿永也认为会有一些正面的教育，「像浑水这类公司存在，提醒企业真正正确地做人、正确地做事。瑞幸从资本神话到今天的丑闻，或许也给中国靠烧钱来发展公司的时代画上了一个句号。」
 

 

造假信息披露后，瑞幸咖啡开盘即触发熔断，股价在熔断前下跌78.55% 图源Wind截图 

 

                                            

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追溯起瑞幸这次风波的源头，就要提到两个月前浑水发布的做空报告。
 
这是一份付出巨大人力的调查报告，甚至看起来十分笨拙。有人雇佣了92位全职和1418位兼职，选取了瑞幸4409家门店里比较头部的1832家门店，挨个儿单天留守12个小时，用「数人头」这样的方式，去估算瑞幸门店咖啡的平均售卖杯数，全程录像，作为证据。
 
报告有着做学术般的严谨，比如把一些视频时间不够12小时的记录都剔除出去，只留下最后的981家计入统计样本。在样本里，还选取了工作日和周末两个时间段，分别取样。
 
这些都是为了一项核心指控：瑞幸咖啡财务造假。
 
破案切入是从取餐码的跳号开始。根据这份报告的描述，调查人员在门店开门和关门时分别下单，获取两个三位数的取餐码，来计算当天的官方订单量。同时也坐在店里盯着服务台数订单量，每当有人来取货时，就记录下来。一天下来，取餐码显示的订单量，明显大于观测到的数量。报告指出，瑞幸2019年第四季度单店单日的真实销量是263杯，而不是瑞幸管理层声称的444杯。
 

 

在瑞幸APP下单后，顾客凭生成的取餐码现场扫码取餐  图源瑞幸咖啡新浪微博

 
除了订单数量，在单价调查上，做空机构也使用了「最笨」的办法。2020年1月，做空机构前往瑞幸咖啡所在的45个城市的2213家商店，从10119名顾客手中拿到了25843张收据。这些数据显示，瑞幸每件商品的平均售价是9.97元，但瑞幸在2019年第三季度财报中披露的数字是11.2元。瑞幸产品的实际单价被夸大了，膨胀幅度为12.3%。做空报告称，以高于15元的价格买瑞幸咖啡的用户占比不到两成。
 
中国有句古语「浑水摸鱼」，这也是以打假并做空中概股而声噪一时的浑水公司的名字由来。在过去几年里，东方纸业、绿诺科技、中国高速频道、多元环球水务，这4家在美国上市的中国概念股，先后因浑水的质疑报告而股价大跌，甚至退市或摘牌，这也成为浑水公司的「成名作系列」。
 
做空的常见操作是：在发布做空报告之前，向券商借入股票并高价卖出，然后发布报告对相应公司进行打压，在股价下跌后便以较低价格买入相应的股票归还券商，获取的利润便是买卖的价差。
 
那么究竟是谁在幕后做空瑞幸？据燃财经报道，在国内调查瑞幸咖啡的两家公司分别为：汇生咨询和久谦咨询，而站在它们背后的对冲基金是浑水在中国的「合作伙伴」雪湖资本。
 
令人意外的是，汇生咨询原本服务的客户当中还包含了大钲资本，大钲资本还是瑞幸咖啡A轮和B轮的投资方，据介绍，浑水做空报告放出之后，大钲资本立即终止了与汇生的合作。
 
正是这份做空报告的致命一击，促使瑞幸承认造假。 
 

                                            

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作为一家公司，瑞幸并不是全无优势。
 
在卿永看来，论资本市场的运营能力和执行力，论咖啡市场的品类机会把握，论数字化营销的能力，瑞幸都把规则运用到了极致，只可惜它一开始就是「为资本而生」，缺乏了企业家精神和正确的企业价值观，过于急功近利。
 

 

 

瑞幸咖啡CMO杨飞在朋友圈回应此次造假风波，称「资本的事我也不清楚」 图源网络

 
「跑太快」是瑞幸失控的根本原因，成也数据，败也数据，疯狂上市之后要保证数据的体面，才能让资本游戏继续。
 
瑞幸上市后的第一个动作是在2019年9月推出的小鹿茶。从布局三四城市，允许加盟等等条件来看，瑞幸瞄准的是一个15到45岁、全国最大的潜在茶饮市场。有数据显示，二三线城市的茶饮店增长率远超过一线城市，三线及以下城市增长达138%。
 
在产品品类上，瑞幸在轻食上继续拓展，推出了坚果零食。轻食是比咖啡利润率更高的品类，很显然，瑞幸咖啡正在试图通过拓展品类来分摊成本，提升变现效率。从营收结构上看，轻食为主的其他产品，占比则从10%一直上升到23%。
 
此后，瑞幸不提线下开店目标，也不再提门店数量赶超星巴克。有业内人士做过一组测算：以全国一线城市的写字楼数量为基础建立模型，一线城市可以用来选址的咖啡点位极限值是4000个，瑞幸咖啡已经有4507家门店，单纯靠线下开店，已经不能支撑瑞幸咖啡高速增长。
 
到了2020年1月初，瑞幸的大动作是，发布智能无人零售战略，推出无人咖啡机「瑞即购」和无人售卖机「瑞划算」两大终端设备。
 
无人机选址在学校、医院、机场、车站等封闭场所，是过去瑞幸咖啡门店难以覆盖到的场景。而相比大规模开店，无人机省去了高昂的门店租金和人工费用，能有效降低营业成本。有人算过一笔账，假设一台无人咖啡机的硬件成本为3万元，咖啡按10元/杯的价格售卖，每天只需要卖出9杯咖啡就不会亏。
 

 

在1月初的发布会上，瑞幸咖啡表示正在构建「自有流量+自有产品」的智慧零售平台 图源网络

 
而今年1月初，创始人兼CEO钱治亚给瑞幸咖啡安上了一个复杂的概念：集合自有流量和自有产品闭环的智能零售平台。通俗点说，是一个什么都卖的「平台」。企查查的工商信息也显示，瑞幸咖啡主体公司曾发生工商变更，新增加了图书、报刊、音像制品、电子出版物、纺织品针织品、钟表、眼镜零售等纳入经营范围。
 
瑞幸不断地讲着新故事，意图靠继续扩大用户和品类，来实现规模经济，以降低成本，获取利润，但现在来看，这些或许只是美好的设想，数据造假，显然是更快捷的方式。
 
追溯到5个月前，瑞幸的数据仍然是有致命吸引力的。那是去年11月15日，正值瑞幸股票解禁，通常解禁会引起股价下跌，但瑞幸股价一夜之间上涨25%，有观点认为这是受到第三季度财报的刺激，尽管总体仍然在亏损，但首次实现经营层面的盈利，让投资者信心大增。
 
5个月后，故事的转折应声而来。
 

                                            

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接下来，瑞幸还会遭遇些什么？
 
首先将面临多家律所的集体诉讼和投资者的巨额索赔。上市公司被集体诉讼非常常见，不同之处在于，一般公司被做空，会有一个抗辩过程，如果自己直接承认，在集体诉讼中肯定会非常不利。据燃财经估算，瑞幸面临的索赔额度可能达750多亿人民币，若无力偿还，可能面临破产。至于被推到台前承担责任的COO刘剑和其他参与成员，捏造交易行为属于严重的恶意欺诈，会承担相应的刑事责任。
 
而瑞幸咖啡实际的控制人陆正耀，曾在造假风波后发布「元气满满」朋友圈引发争议，也终于在4月5日道歉，称「个人非常自责」。「过去两年公司跑的太快，引发很多问题，现在狠狠的摔了一跤，我作为董事长难辞其咎！借朋友圈向所有人诚挚道歉 — 对不起大家！」
 

 

4月5日上午，针对瑞幸咖啡涉嫌22亿财务造假一事，瑞幸咖啡董事长陆正耀在微信朋友圈致歉  图源网络

 
陆正耀此前因神州系创始人为人所熟知，他与愉悦资本创始人刘二海、大钲资本创始人黎辉关系匪浅，也是瑞幸背后的资本「铁三角」。
 
浑水指出，虽然瑞幸咖啡的管理层称自己从未出售过该公司一股的股份，但是，他们已经通过股权质押方式套现。瑞幸在1月8日更新的招股书显示，陆正耀和钱治亚已经分别将他们持有的瑞幸股份抵押了30%和47%。全部管理层质押的股份数量，甚至超过了瑞幸在2019年5月IPO和2020年1月配售的总股份。
 
这似曾相识的操作手法曾经在神州租车身上上演。从2015年6月开始，陆正耀及其合作的投资方在短短9个月时间将神州租车42%的股份抛售给市场，套现了16亿美元。当年正是由于股东的大量抛售，神州租车的股价从峰值20港元暴跌到8港元。
 
黎辉和刘二海则连续加注了瑞幸咖啡的A轮和B轮融资，将其估值抬高至22亿美元。A轮中出现的君联资本，是刘二海的前东家，新加坡政府投资公司（GIC），据传是大钲资本的LP；而B轮中出现的中金公司，则跟黎辉的前东家摩根士丹利，一起出现在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里。
 

据悉，黎辉在瑞幸咖啡年初进行的配售中套现2.3亿美元，已经收回了投资的成本，这大概是在瑞幸谎言被戳破之前最成功的一笔逃脱。而愉悦资本方面还称，迄今为止并未出售任何瑞幸咖啡的股票。

 

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